[ 梅明華 ]——(2006-2-24) / 已閱42518次

三、我國(guó)商業(yè)銀行從事信用衍生產(chǎn)品交易應(yīng)注意的法律問(wèn)題

目前，我國(guó)尚未建立信用衍生產(chǎn)品的交易市場(chǎng)，但筆者認(rèn)為，隨著我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和銀行風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管要求的提高，有關(guān)監(jiān)管法規(guī)的日益完善以及機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的日漸擴(kuò)大，信用衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)將在我國(guó)獲得長(zhǎng)足發(fā)展。作為未來(lái)信用衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)的重要參與者，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，積極借鑒和吸取國(guó)際市場(chǎng)中有關(guān)信用衍生產(chǎn)品發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，理解信用衍生產(chǎn)品交易中可能存在的問(wèn)題。下文將結(jié)合我國(guó)有關(guān)監(jiān)管法規(guī)及國(guó)外信用衍生產(chǎn)品交易相關(guān)案例，簡(jiǎn)要論述我國(guó)商業(yè)銀行從事信用衍生產(chǎn)品交易應(yīng)注意的幾個(gè)法律問(wèn)題：

（一）信用衍生產(chǎn)品交易主體的交易資格和授權(quán)問(wèn)題
在進(jìn)行信用衍生產(chǎn)品交易時(shí)，首要的問(wèn)題是要確保進(jìn)行交易的雙方具有相應(yīng)的權(quán)利能力，即具有交易主體資格。我國(guó)銀監(jiān)會(huì)《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第五條規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)，須經(jīng)銀監(jiān)會(huì)審批。此外，根據(jù)國(guó)際信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)踐，信用衍生產(chǎn)品的投資者一般為信用等級(jí)良好的投資基金公司、資產(chǎn)管理公司、擔(dān)保公司、銀行及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。筆者認(rèn)為，我國(guó)未來(lái)信用衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)的主要參與者也包括上述銀行和非銀行機(jī)構(gòu)。我國(guó)商業(yè)銀行以這些機(jī)構(gòu)（包括其他商業(yè)銀行）為交易對(duì)手進(jìn)行交易時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)審核這些機(jī)構(gòu)的資質(zhì)及授權(quán)問(wèn)題。如果交易對(duì)手沒有相應(yīng)資質(zhì)或發(fā)生超越權(quán)限等情形，可能導(dǎo)致整個(gè)交易歸于無(wú)效，這可能會(huì)給交易方帶來(lái)不可估量的損失。20世紀(jì)80年代在英國(guó)發(fā)生的“Hazell對(duì)Hammersmith和Fulham案”即是一個(gè)警示。
為此，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)建立健全控制法律風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和制度，嚴(yán)格審查交易對(duì)手的法律地位、交易資格及授權(quán)文件，確保信用衍生產(chǎn)品交易合法有效。同時(shí)，商業(yè)銀行也應(yīng)充分認(rèn)識(shí)并認(rèn)真履行其在交易中須承擔(dān)的責(zé)任或義務(wù)。

（二）信用衍生產(chǎn)品的定性問(wèn)題
解決信用衍生產(chǎn)品的定性問(wèn)題，特別是清晰界定其與保險(xiǎn)合同的關(guān)系，是確定信用衍生產(chǎn)品的法律效力，發(fā)展信用衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)須解決的重要問(wèn)題之一。
信用衍生產(chǎn)品與保險(xiǎn)存在實(shí)質(zhì)區(qū)別，兩者不應(yīng)被混淆，但是，根據(jù)有關(guān)國(guó)家的保險(xiǎn)法制，仍然難以排除將信用衍生產(chǎn)品合約“重新定性”為保險(xiǎn)合同的可能。
例如在英國(guó)，雖然信用衍生產(chǎn)品合約不屬于英國(guó)《1982年保險(xiǎn)法》（UK’s Insurance Act 1982）調(diào)整之范疇，但英國(guó)金融服務(wù)局（FSA）仍提醒有關(guān)交易當(dāng)事人：由于下述原因，信用衍生產(chǎn)品交易合約依然可能被定性為保險(xiǎn)合同：（1） 合約中未明確聲明其性質(zhì)為衍生交易合約而非保險(xiǎn)合同；（2） 如果交易雙方約定，只有在發(fā)生信用事件且信用買方遭受實(shí)際損失時(shí)信用賣方才有義務(wù)支付；（3） 即使合約雙方明確聲明雙方并無(wú)建立保險(xiǎn)關(guān)系的意思表示，但如果有關(guān)事實(shí)能夠證明雙方事實(shí)上建立的是保險(xiǎn)關(guān)系，交易雙方仍可能被認(rèn)定為保險(xiǎn)合同關(guān)系。
在我國(guó)，關(guān)于信用衍生產(chǎn)品及其合約性質(zhì)問(wèn)題，有關(guān)立法及司法實(shí)踐仍是空白，這將對(duì)我國(guó)信用衍生產(chǎn)品交易的法律效果帶來(lái)諸多不確定性因素，并將影響我國(guó)信用衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)的發(fā)展。為此，我國(guó)商業(yè)銀行可在有關(guān)監(jiān)管法律對(duì)此問(wèn)題未作明確解釋或界定之前，盡早與監(jiān)管部門溝通，征詢監(jiān)管部門意見，獲取相關(guān)監(jiān)管部門的支持，為信用衍生產(chǎn)品交易的發(fā)展創(chuàng)造條件。此外，在我國(guó)商業(yè)銀行以境外機(jī)構(gòu)作為交易對(duì)手時(shí)，應(yīng)選擇合適的準(zhǔn)據(jù)法及司法管轄地，確保信用衍生產(chǎn)品交易在有關(guān)管轄地區(qū)內(nèi)具有強(qiáng)制執(zhí)行力。
（三）客戶保密信息的使用問(wèn)題
在信用衍生產(chǎn)品交易中，如果商業(yè)銀行以“造市商” 的身份參與交易，且該銀行與信用衍生產(chǎn)品交易的“參考實(shí)體”存在貸款等業(yè)務(wù)往來(lái)并因此獲取“參考實(shí)體”相關(guān)保密信息，那么，該銀行能否在交易中能否利用該等保密信息獲取利益。對(duì)此問(wèn)題，各國(guó)分歧較大：有些國(guó)家認(rèn)為，在信用衍生產(chǎn)品交易中，銀行利用該等保密信息獲利是不合適、不道德也是非法的；有些國(guó)家則未置可否，或采取默許態(tài)度。
上述問(wèn)題也是我國(guó)商業(yè)銀行乃至監(jiān)管部門需要關(guān)注的問(wèn)題。為謹(jǐn)慎起見，我國(guó)商業(yè)銀行在參與境內(nèi)外信用衍生產(chǎn)品交易時(shí)，應(yīng)遵守有關(guān)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管規(guī)定，妥善處理“參考實(shí)體”等客戶保密信息的使用問(wèn)題，并建立適當(dāng)?shù)目蛻粜畔⒈Ｗo(hù)機(jī)制，確保其交易對(duì)手亦遵守相關(guān)規(guī)定。此外，銀行監(jiān)管部門在監(jiān)管立法中應(yīng)對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行規(guī)范，同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)糾正。

（四）信用事件的定義問(wèn)題
在信用衍生產(chǎn)品交易中，交易雙方可以采用ISDA制訂的標(biāo)準(zhǔn)文本確定信用事件的具體范圍和含義，明確雙方的權(quán)利義務(wù)，但由于ISDA有關(guān)文本本身的缺陷或者交易當(dāng)事人認(rèn)識(shí)上的差異，交易中仍存在較大風(fēng)險(xiǎn)。下述德意志銀行（Deutsche Bank AG）與澳新銀行（ANZ）集團(tuán)公司（1999）的訴訟 就是一個(gè)例證。
在該訴訟中，大和（歐洲）有限銀行“Daiwa （Europe） Limited”（下稱“大和銀行”）向莫斯科市政府提供5千萬(wàn)美元的貸款，該貸款的還款截止日為1998年8月19日。大和銀行與德意志銀行簽訂信用違約互換協(xié)議（協(xié)議I），根據(jù)協(xié)議I，德意志銀行為大和銀行的上述貸款提供信用保護(hù)。與此同時(shí)，德意志銀行為對(duì)沖其與大和銀行協(xié)議項(xiàng)下的信用風(fēng)險(xiǎn)，又與澳新銀行簽訂另一份違約互換協(xié)議（協(xié)議II）。根據(jù)協(xié)議II的規(guī)定，在莫斯科市政府未能向大和銀行償付的到期債務(wù)超過(guò)一千萬(wàn)美元時(shí)，澳新銀行應(yīng)向德意志銀行支付相應(yīng)的款項(xiàng)。協(xié)議I和協(xié)議II均規(guī)定，莫斯科市政府違約的事實(shí)須由國(guó)際上公認(rèn)的新聞渠道發(fā)布之消息佐證。貸款期限屆滿后，莫斯科市政府未能按時(shí)償還其債務(wù)：在貸款期限屆滿之日的第二天即1998年8月21日（星期五）才向大和銀行償還一小部分債務(wù)，其余債務(wù)于同月24日（星期一）方予償付。大和銀行隨即就此事件發(fā)布新聞稿（發(fā)布于《國(guó)際金融評(píng)論》），并要求德意志銀行承擔(dān)協(xié)議I項(xiàng)下的義務(wù)。在這種情況下，德意志銀行轉(zhuǎn)向澳新銀行，要求澳新銀行承擔(dān)協(xié)議II項(xiàng)下應(yīng)承擔(dān)的付款義務(wù)。
澳新銀行認(rèn)為，只有在莫斯科市政府發(fā)生“實(shí)質(zhì)性”違約情況下，它才可構(gòu)成其與德意志銀行的協(xié)議II中所約定的“信用事件”；而在本糾紛中，莫斯科市政府的遲延償付（僅為兩個(gè)工作日）僅僅是“技術(shù)性”違約，遠(yuǎn)非實(shí)質(zhì)性違約，因此，它不應(yīng)當(dāng)向德意志銀行承擔(dān)協(xié)議II項(xiàng)下的付款責(zé)任。法院駁回了澳新銀行的抗辯理由，法院認(rèn)為：在銀行之間簽訂的信用衍生交易合約中，對(duì)信用事件的認(rèn)定作如此寬泛的解釋是不合適的。
澳新銀行又認(rèn)為，大和銀行發(fā)布新聞稿的目的是以此要求德意志銀行承擔(dān)協(xié)議I項(xiàng)下的義務(wù)，因此，大和銀行有意安排這篇新聞稿是為“其自身某項(xiàng)協(xié)議的收款需要”（for self-serving purposes），德意志銀行不能據(jù)以引用，法院不應(yīng)當(dāng)考慮該新聞稿，也不應(yīng)當(dāng)依此要求澳新銀行承擔(dān)協(xié)議II項(xiàng)下作為信用賣方的付款義務(wù)。對(duì)此抗辯理由，法院同樣予以駁回。法院認(rèn)為，倘若澳新銀行欲排除這種“其自身某項(xiàng)協(xié)議的收款需要”而發(fā)布新聞稿作為信用事件之引證，則應(yīng)在其與德意志銀行簽署的信用違約互換協(xié)議中明確說(shuō)明。法院最終作出了有利于德意志銀行的判決。
由上述案例可知，為防范或減少交易雙方對(duì)“信用事件”可能存在的誤解，交易雙方應(yīng)明確“信用風(fēng)險(xiǎn)”范圍及應(yīng)支付之款項(xiàng)，確�！靶庞蔑L(fēng)險(xiǎn)”之定義清晰無(wú)爭(zhēng)議；同時(shí)，明確交易雙方對(duì)于“信用事件”的認(rèn)定責(zé)任，“信用事件”的認(rèn)定不得僅由信用保護(hù)賣方認(rèn)定，信用保護(hù)買方亦應(yīng)有權(quán)對(duì)“信用事件”是否發(fā)生進(jìn)行認(rèn)定。

（五）參考資產(chǎn)或參考實(shí)體的確定問(wèn)題
參考資產(chǎn)或參考實(shí)體是信用衍生產(chǎn)品交易的基礎(chǔ)，確定參考資產(chǎn)的范圍及參考實(shí)體之具體所指，對(duì)明確交易各方的權(quán)利義務(wù)具有重要意義。因此，如何清晰界定參考資產(chǎn)的范圍，明確參考實(shí)體，是我國(guó)商業(yè)銀行參與信用衍生產(chǎn)品交易時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題之一。如果對(duì)參考資產(chǎn)或參考實(shí)體界定不清，交易當(dāng)事人有可能產(chǎn)生不必要的糾紛。瑞士銀行集團(tuán)與德意志銀行之間發(fā)生的信用違約互換交易合約糾紛就充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。
2000年4月，瑞士銀行集團(tuán)（UBS）為對(duì)沖其持有的美國(guó)“Armstrong World Industries公司”發(fā)行的2005年到期的債券之信用風(fēng)險(xiǎn)，與德意志銀行（Deutsche Bank）簽署信用違約互換。根據(jù)雙方約定，“Armstrong World Industries公司”的重組行為構(gòu)成了信用事件，德意志銀行應(yīng)向瑞士銀行集團(tuán)支付相應(yīng)的款項(xiàng)。但在該信用違約互換交易合約中，美國(guó)“Armstrong World Industries公司”被誤寫成美國(guó)Armstrong World Industries Holding，后者其實(shí)為前者的母公司。當(dāng)年12月，美國(guó)Armstrong World Industries公司進(jìn)行重組，并將其股權(quán)轉(zhuǎn)讓給Armstrong World Industries Holding公司。
瑞士銀行集團(tuán)認(rèn)為，根據(jù)其與德意志銀行的約定，美國(guó)“Armstrong World Industries公司”的重組行為即構(gòu)成信用事件。瑞士銀行集團(tuán)要求德意志銀行支付雙方約定的高達(dá)1000萬(wàn)美元的違約互換的交易金額，但遭到德意志銀行的斷然拒絕。德意志銀行認(rèn)為，其與瑞士銀行集團(tuán)所約定的參考實(shí)體“美國(guó)Armstrong World Industries Holding”并未發(fā)生雙方約定的信用事件。交易雙方由此產(chǎn)生糾紛。瑞士銀行集團(tuán)承認(rèn)在合約簽訂時(shí)錯(cuò)將美國(guó)Armstrong World Industries公司寫成美國(guó)Armstrong World Industries Holding，但同時(shí)表示其真實(shí)意思乃為美國(guó)Armstrong World Industries公司之債券購(gòu)買信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。
瑞士銀行集團(tuán)向英國(guó)高等法院提起訴訟，但在法院審理之前，雙方于2004年３月達(dá)成庭外和解，德意志銀行同意按照約定向瑞士銀行支付1000萬(wàn)美元的違約互換交易金額。

（六）適用ISDA有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)文件需注意的問(wèn)題
我國(guó)商業(yè)銀行在進(jìn)行信用衍生產(chǎn)品交易（也包括其他場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易）時(shí)，為減少因法律不清晰可能導(dǎo)致的糾紛，有必要參照ISDA組織制定的標(biāo)準(zhǔn)文件（如《ISDA2002年主協(xié)議》、2003年修訂之《信用事件定義文件》等）簽訂交易合約，充分考慮發(fā)生信用事件后采取法律手段追索保全的可操作性等因素，采取有效措施防范交易合約起草、談判和簽訂等過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)。 但在參照ISDA有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)文件時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行仍應(yīng)注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：
１.　ISDA文件與我國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定的銜接問(wèn)題
考慮到ISDA文件的法律背景與我國(guó)的法律體系有所不同，我國(guó)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易時(shí)，應(yīng)注意ISDA有關(guān)文件與我國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定之間的銜接問(wèn)題。
例如，《ISDA2002年主協(xié)議》規(guī)定了“終止型凈額結(jié)算”（Close-out Netting）概念。終止凈額結(jié)算是指場(chǎng)外衍生交易當(dāng)事人在簽署有關(guān)主協(xié)議（如ISDA主協(xié)議）情況下，一方在因交易對(duì)手違約或破產(chǎn)等特定事件導(dǎo)致該主協(xié)議提前終止時(shí)，按照主協(xié)議約定的結(jié)算方式（如以“市場(chǎng)報(bào)價(jià)”、“損失”或“單一評(píng)估方法”等ISDA主協(xié)議所確定的方式）結(jié)算主協(xié)議項(xiàng)下全部現(xiàn)有交易的凈額。采用終止凈額結(jié)算不但可以降低信用風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以降低交易成本，提高資本利用效率。ISDA于2002年公布《凈額結(jié)算法范本》，并被許多國(guó)家（包括諸多發(fā)展中國(guó)家）采納。
但是，ISDA有關(guān)“凈額結(jié)算”規(guī)定的強(qiáng)制執(zhí)行力在我國(guó)存在較大的不確定性。我國(guó)目前的法律體系下尚未有“凈額結(jié)算”概念，雖然其與我國(guó)破產(chǎn)法中有關(guān)“破產(chǎn)抵銷權(quán)”的規(guī)定相近，但仍存在較大差別。根據(jù)我國(guó)破產(chǎn)法的規(guī)定，債權(quán)人行使破產(chǎn)抵銷權(quán)除了受到期限限制外，其尚須向清算組申請(qǐng)并由清算組決定是否允許抵銷。 由于這種法律差異，我國(guó)商業(yè)銀行在參與信用衍生產(chǎn)品交易時(shí)，與其他允許“凈額結(jié)算”的其他國(guó)家或地區(qū)的交易者相比，可能需要承受更高的成本和監(jiān)管資本要求。
2.　注意分析ISDA標(biāo)準(zhǔn)文件中存在的缺陷
雖然參照ISDA標(biāo)準(zhǔn)文件可以減少交易風(fēng)險(xiǎn)，但我國(guó)商業(yè)銀行也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，ISDA有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)文件也存在諸多缺陷，需不斷完善和發(fā)展。例如，ISDA文件對(duì)有關(guān)術(shù)語(yǔ)的界定不明確，可能產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。上文列舉“Peregrine Fixed Income公司訴Robinson百貨公司（2000年）案”即為明證。此外，ISDA《信用事件定義文件》將“重組”列為“信用事件”之一，但至于如何認(rèn)定“重組”，市場(chǎng)上存在不同的解釋和界定方式，可能給交易各方增加風(fēng)險(xiǎn)隱患。為減少爭(zhēng)議，許多投資者明確將“重組”排除在“信用風(fēng)險(xiǎn)”范圍之列。
3. ISDA文件的起草及修訂主要由少數(shù)交易商控制，我國(guó)商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)缺乏主導(dǎo)權(quán)。在這種背景下，照搬適用ISDA有關(guān)文件不一定完全符合我國(guó)商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的利益。
4. ISDA有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)文件適用一般的場(chǎng)外（OTC）衍生產(chǎn)品交易，某些規(guī)定并不完全適合信用衍生產(chǎn)品之特性。因此，如果信用衍生產(chǎn)品交易中使用ISDA標(biāo)準(zhǔn)文本，有關(guān)當(dāng)事人可能需要對(duì)該標(biāo)準(zhǔn)文件進(jìn)行調(diào)整和修改。



2004年6月26日，十國(guó)集團(tuán)的中央銀行行長(zhǎng)和銀行監(jiān)管當(dāng)局負(fù)責(zé)人舉行會(huì)議，一致同意公布《資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議：修訂框架》，即《新巴塞爾資本協(xié)議》。
《新巴塞爾資本協(xié)議》第一支柱“最低資本要求”之第140段。
我國(guó)《擔(dān)保法》第16條。
我國(guó)《擔(dān)保法》第17、18條。
Massimo Telesca：Analysis of Credit Default Swaps: Market, Applications and Legal Issues，
www.dirittobancario.it/ public/Materiale_Novembre_20034942532.pdf..

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