[ 殷建剛 ]——(2006-7-27) / 已閱41826次

橫向并購(gòu)是出現(xiàn)最早的一種企業(yè)并購(gòu)形式，在19世紀(jì)后期和20世紀(jì)初期，在西方企業(yè)并購(gòu)高潮中，橫向并購(gòu)是主流并購(gòu)形式，當(dāng)前的并購(gòu)浪潮也是以橫向并購(gòu)為主。
縱向并購(gòu) 企業(yè)與供應(yīng)廠商或客戶的合并，即企業(yè)將同本企業(yè)緊密相關(guān)的生產(chǎn)、營(yíng)銷企業(yè)并購(gòu)過(guò)來(lái)，以形成縱向一體化。實(shí)質(zhì)上是處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段的企業(yè)間的并購(gòu)。縱向并購(gòu)可以使企業(yè)節(jié)約交易費(fèi)用，有利于企業(yè)內(nèi)部協(xié)作化生產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō)，縱向并購(gòu)不會(huì)導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額的大幅提高，因此，縱向并購(gòu)一般很少會(huì)面臨反壟斷問(wèn)題。在西方第二次并購(gòu)浪潮中，縱向并購(gòu)是主要并購(gòu)形式。
混合兼并 指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)�；旌喜①�(gòu)又有三種形態(tài)：在相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)間的產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)；對(duì)尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)；生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此間毫無(wú)相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)間的純粹的混合并購(gòu)�；旌喜①�(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段，是西方第三次并購(gòu)浪潮的主要形式。

2．按支付手段劃分，可分為現(xiàn)金收購(gòu)、換股并購(gòu)和綜合收購(gòu)
現(xiàn)金收購(gòu)是指收購(gòu)公司支付一定數(shù)量的金錢，以取得目標(biāo)權(quán)益，包括資產(chǎn)和股權(quán)�，F(xiàn)金收購(gòu)存在所得稅的問(wèn)題，這可能會(huì)增加收購(gòu)公司的成本。
換股并購(gòu)是收購(gòu)方通過(guò)向目標(biāo)公司的股東發(fā)行本公司的新股票，以換取目標(biāo)公司全部或大部分股票的并購(gòu)方式。與現(xiàn)金收購(gòu)不同，換股并購(gòu)不需要支付現(xiàn)金，換股并購(gòu)由于并購(gòu)時(shí)增發(fā)了新股，所以并購(gòu)雙方股東在新合并公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，企業(yè)的控制權(quán)可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。
綜合收購(gòu)指在收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)公司支付的不僅僅有現(xiàn)金、股票、而且還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種方式的混合。這種兼并方式具有現(xiàn)金收購(gòu)和股票收購(gòu)的特點(diǎn)，收購(gòu)公司既可以避免支付過(guò)多的現(xiàn)金，保持良好的財(cái)務(wù)狀況，又可以防止控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。

（三） 外資并購(gòu)的動(dòng)因
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)以追求利潤(rùn)最大化為基本目標(biāo)，并購(gòu)的動(dòng)因主要表現(xiàn)在：擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，降低成本費(fèi)用；提高市場(chǎng)份額，提升行業(yè)戰(zhàn)略地位；爭(zhēng)奪創(chuàng)新技術(shù)與人才；通過(guò)收購(gòu)跨入新的行業(yè)，實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；其他動(dòng)因，如投機(jī)性套現(xiàn)、企業(yè)因價(jià)值被低估而產(chǎn)生的收購(gòu)行為、合理避稅等等。

三、外資并購(gòu)的沿革

企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化的并購(gòu)交易最早出現(xiàn)于19 世紀(jì)之美國(guó)，隨著美國(guó)工業(yè)的發(fā)展史，美國(guó)的企業(yè)界出現(xiàn)過(guò)五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮， 本文亦以美國(guó)為例，介紹并購(gòu)形式之演變:
（一）第一次并購(gòu)風(fēng)潮--橫向并購(gòu)
美國(guó)第一次并購(gòu)風(fēng)潮風(fēng)行在19 世紀(jì)末，此次并購(gòu)?fù)瓿闪嗣绹?guó)大部分工業(yè)組織的現(xiàn)代結(jié)構(gòu)，大企業(yè)開(kāi)始集中并且導(dǎo)致以商品為中心的行業(yè)企業(yè)壟斷開(kāi)始出現(xiàn)。

（二）第二次并購(gòu)風(fēng)潮--垂直并購(gòu)
美國(guó)第二次并購(gòu)風(fēng)潮發(fā)生在20世紀(jì)20 年代，期間出現(xiàn)了企業(yè)與其在產(chǎn)品的上下游工序的公司之間的垂直整合，并帶來(lái)產(chǎn)品及市場(chǎng)擴(kuò)張兼并等形式，并使股票市場(chǎng)成為資本所有者行業(yè)退出的有效通道。
（三）第三次并購(gòu)風(fēng)潮—聯(lián)合并購(gòu)
第三次合并的風(fēng)潮發(fā)生在20世紀(jì)60年代，此次并購(gòu)的特征在于并購(gòu)方并購(gòu)了與企業(yè)營(yíng)運(yùn)毫不相干的企業(yè)，推動(dòng)多元化經(jīng)營(yíng)，并提升了企業(yè)管理水平。

（四）第四次并購(gòu)風(fēng)潮--融資并購(gòu)
第四次的并購(gòu)風(fēng)潮起于20世紀(jì)80年代，并著重在融資并購(gòu)。此一時(shí)期的并購(gòu)行為有如下之特征: 伴隨稅收體制、政府其他社會(huì)政策支持，給企業(yè)重組帶來(lái)更大空間，但也出現(xiàn)以獲取短期暴力的融資并購(gòu)。

（五）第五次并購(gòu)風(fēng)潮—戰(zhàn)略并購(gòu)
自20世紀(jì)90年代至今，此一階段的并購(gòu)是在高科技產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)全球化的背景下展開(kāi)，無(wú)論在數(shù)量、金額、規(guī)模、速度、并購(gòu)形式等方面均有所創(chuàng)新，尤其以規(guī)模龐大、換股方式多元化為特征，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的戰(zhàn)略并購(gòu)主要是基于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的考慮，并以增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力之目的而進(jìn)行。

三、外資并購(gòu)中的盡職調(diào)查探討
（一）外資并購(gòu)的流程
并購(gòu)是一個(gè)非常復(fù)雜的戰(zhàn)略決策過(guò)程，在實(shí)施并購(gòu)策略前應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景以及經(jīng)營(yíng)環(huán)境等情況進(jìn)行調(diào)查和綜合性論證，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，并選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式，為決策和實(shí)施策略提供可靠的依據(jù)。
一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)過(guò)程都要經(jīng)過(guò)制定并購(gòu)戰(zhàn)略、確定并購(gòu)目標(biāo)、調(diào)查評(píng)估與談判、實(shí)施和整合四個(gè)階段。
1. 制定并購(gòu)戰(zhàn)略
根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要，確定并購(gòu)是否符合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。
2. 確定并購(gòu)目標(biāo)
根據(jù)第一階段制定的并購(gòu)戰(zhàn)略，及目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品、客戶群、技術(shù)、品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理團(tuán)隊(duì)及其他資源等因素確定并購(gòu)對(duì)象。
3. 調(diào)查評(píng)估與談判
根據(jù)專業(yè)人士對(duì)目標(biāo)公司的主體資格、經(jīng)營(yíng)管理的合法性、資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)等可能存在的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的盡職調(diào)查及全面評(píng)估，運(yùn)用交易技巧，進(jìn)行協(xié)商談判，確定交易價(jià)格，并最終達(dá)成交易。
4. 實(shí)施和整合
并購(gòu)后整合的問(wèn)題，可以說(shuō)是并購(gòu)成敗的關(guān)鍵，眾多并購(gòu)后的企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，很重要的原因?yàn)楹雎粤瞬①?gòu)后的整合過(guò)程。
作為收購(gòu)公司，首先應(yīng)查找并購(gòu)以前目標(biāo)公司與收購(gòu)公司之間存在的不融合現(xiàn)象，針對(duì)一些突出問(wèn)題進(jìn)行合理整合。一般來(lái)說(shuō)，公司并購(gòu)后的整合內(nèi)容主要包括資產(chǎn)、組織、管理、人力資源和企業(yè)文化等。

（二）并購(gòu)中盡職調(diào)查的主要內(nèi)容
并購(gòu)作為一種企業(yè)投資形式，越來(lái)越受重視，并購(gòu)是一種市場(chǎng)法律行為，也不可避免會(huì)遇到諸多風(fēng)險(xiǎn)，以致可能影響到并購(gòu)方預(yù)設(shè)目標(biāo)的達(dá)成，或給并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)影響，為了盡量減小和避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)評(píng)估目標(biāo)公司相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的盡職調(diào)查為并購(gòu)活動(dòng)需面臨的重要法律問(wèn)題，它一般包括以下調(diào)查內(nèi)容：
1、 目標(biāo)公司的一般情況調(diào)查
（1）公司的主體資格
經(jīng)由審查目標(biāo)公司的營(yíng)業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證、組織代碼證、公司章程、消防環(huán)保批文及其它所有必需的證照等資料，審查是目標(biāo)公司的主體資格，這是并購(gòu)首先要注意的問(wèn)題。
（2）董事會(huì)和股東大會(huì)
目標(biāo)公司原先之治理結(jié)構(gòu)亦是盡職調(diào)查的主要內(nèi)容，此涉及到并購(gòu)后的組織整合，相關(guān)調(diào)查主要體現(xiàn)在：目標(biāo)公司董事會(huì)成員背景之簡(jiǎn)介及其職位、職責(zé)范圍、學(xué)歷、年齡、工作經(jīng)歷、薪酬及雇用合同等；過(guò)往三年之董事會(huì)會(huì)議記錄及董事會(huì)決議；監(jiān)事會(huì)成員及會(huì)議記錄；過(guò)往三年之股東大會(huì)會(huì)議記錄及決議，等等。

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