[ 王瑜 ]——(2007-2-13) / 已閱34340次

知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的背景與發(fā)展趨勢

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來許可使用費(fèi)(包括預(yù)期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用費(fèi)和已簽署的許可合同保證支付的使用費(fèi))為支撐，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資的方式。知識(shí)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)金融創(chuàng)新，不同的時(shí)代潮流推動(dòng)了西方發(fā)達(dá)國家相應(yīng)的金融創(chuàng)新活動(dòng)，如1960年，信用卡的使用開啟了信用卡應(yīng)收賬款的證券化。1981年按揭貸款催生了房屋貸款證券化。1992年，陶氏化學(xué)公司以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為支撐獲得貸款，開創(chuàng)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的先河。文化產(chǎn)品的證券化，則始于1997年1月，美國搖滾歌星大衛(wèi)•波威通過在美國金融市場出售其演藝生涯中創(chuàng)作的300首歌曲的出版權(quán)和錄制權(quán)，獲得了5500萬美元。發(fā)行的票據(jù)為期15年，平均期限約為10年，利率為固定的7.9%。該筆融資被穆迪公司評為“3A”級(jí)，所發(fā)行的票據(jù)全部被一家保險(xiǎn)公司購買了。這被認(rèn)為是世界上第一起典型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例。該筆交易的意義在于，它開啟了其他藝術(shù)家、作家、擁有版權(quán)或能帶來版稅收入的作品的所有者進(jìn)行類似的證券化的興趣。一家總部位于舊金山、名為Global Asset Capital的高端投資銀行公司1999年表示，他們準(zhǔn)備以制藥公司未來的專利許可收入為標(biāo)的資產(chǎn)，對其實(shí)行資產(chǎn)證券化，并向投資者公開出售證券，這是首個(gè)利用專利進(jìn)行表外融資的案例。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的動(dòng)機(jī)在于，雖然將債權(quán)利益直接銷售所得的利潤比原本預(yù)期應(yīng)收的價(jià)款低，但是知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人可以借變現(xiàn)債權(quán)來改善現(xiàn)金流狀況，優(yōu)化自己的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資金周轉(zhuǎn)率，還可以利用所得價(jià)款進(jìn)行后續(xù)研發(fā)，尋找更好的市場機(jī)會(huì)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是金融資本與知識(shí)資本的一種有效結(jié)合，是以金融技術(shù)為依托，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的信用為擔(dān)保，以證券化為載體的融資方式。相對于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、住房貸款抵押證券化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的一般的交易結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化類似，其參與主體一般也會(huì)包括發(fā)起人(原始權(quán)益人)、特設(shè)載體（SPV）、投資者、受托管理人、服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用評級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)、流動(dòng)性提供機(jī)構(gòu)，一般也是通過信托或特別目的公司的形式建立起證券化的通道，也要運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)隔離和外部及內(nèi)部的信用增級(jí)方式，來提高證券化產(chǎn)品的市場吸引力。

目前，美國、英國、日本等國家的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實(shí)踐發(fā)展迅速。在美國，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的對象資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，從電子游戲、音樂、電影、娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，到時(shí)裝設(shè)計(jì)的品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品的專利、半導(dǎo)體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金，幾乎所有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)都已經(jīng)成為證券化的對象，資產(chǎn)證券化的金額已經(jīng)超過15億美元。在亞洲的日本，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省早在2002年就聲明要對信息技術(shù)和生物領(lǐng)域等企業(yè)擁有的專利權(quán)實(shí)行證券化經(jīng)營，并成功地對光學(xué)專利實(shí)行了資產(chǎn)證券化�；�于知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展，美國投資銀行界與知識(shí)產(chǎn)權(quán)界將其作為未來重大的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，就連世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織也將其作為未來的一個(gè)“新趨勢”。
二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化特點(diǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化為高新技術(shù)企業(yè)提供了一種低成本和低風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。其具有以下特點(diǎn)：

（一）融資成本低

目前我國商業(yè)銀行中長期最低貸款年利率為5.76%，企業(yè)債券的利息每年約為3.5%-5%，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的年收益率約為2.3%-4.3%，由此可見，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化相對于高新技術(shù)企業(yè)其它可選的融資方式而言是一種低成本的融資方式。

（二）實(shí)施的難度較小

由于高新技術(shù)企業(yè)大多數(shù)是中小企業(yè)，因而獲得商業(yè)銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券或上市發(fā)行股票的難度都較大，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是以高新技術(shù)企業(yè)擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的信用為基礎(chǔ)，只要高新技術(shù)企業(yè)所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流就可以進(jìn)行證券化，因而高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的難度相對于其它的融資方式較小。

（三）不影響企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化一般是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益，即未來可產(chǎn)生的一定的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)仍歸高新技術(shù)企業(yè)所有，因而不會(huì)導(dǎo)致高新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的喪失。而如果以高新技術(shù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)為質(zhì)押進(jìn)行商業(yè)銀行貸款，一旦高新技術(shù)企業(yè)無力償還商業(yè)銀行貸款，企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)就將會(huì)被拍賣。
（四）融資風(fēng)險(xiǎn)小

商業(yè)銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券將會(huì)使高新技術(shù)企業(yè)負(fù)債，而發(fā)行股票將會(huì)影響原企業(yè)股東對企業(yè)的管理權(quán)和控制權(quán)，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化如果實(shí)現(xiàn)了“真實(shí)銷售”，將既不構(gòu)成企業(yè)的負(fù)債，也不會(huì)影響原企業(yè)股東對企業(yè)的管理權(quán)和控制權(quán)。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的功效

(一)促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，提高自主創(chuàng)新能力

　　在傳統(tǒng)融資方式下，資金供給者在決定是否投資或提供貸款時(shí)，依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力，信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn)，較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)。只有當(dāng)資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才能獲得貸款，發(fā)行債券或股票，否則，則不能使用這些融資方式。我國很多科技型中小企業(yè)的實(shí)際情況就是自身擁有大量的專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但由于其自身風(fēng)險(xiǎn)性高，整體資信能力較低且缺少實(shí)物資產(chǎn)，所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金，嚴(yán)重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的能力。目前，國內(nèi)高新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%。傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式，其信用基礎(chǔ)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)。資金供給者在考慮是否購買ABS時(shí)，主要依據(jù)的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題，為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段，提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率，有助于加快我國科技成果商品化，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，進(jìn)而提高企業(yè)現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益。有了資金的支持和豐厚收益的激勵(lì)，企業(yè)就有動(dòng)力在原有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步的研究和開發(fā)，繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造，使技術(shù)創(chuàng)造活動(dòng)走向一種良性循環(huán)，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，推動(dòng)科技進(jìn)步。另外，與轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來獲得資金相比，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時(shí)間內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可使用收費(fèi)權(quán)，并不會(huì)導(dǎo)致其喪失所有權(quán)。這樣可以更好地保護(hù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，提高企業(yè)的核心競爭力。

(二)充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用

同樣是基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資，但與傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款相比，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用。一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款額。從國際銀行業(yè)的實(shí)踐看，在傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的貸款與價(jià)值比一般低于65%，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達(dá)到其價(jià)值的75%。另一方面，通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機(jī)構(gòu)支付的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款利率低22%-30%，大大降低了融資成本，提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額。所以，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用，最大限度地挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，使知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金。

(三)降低綜合融資成本

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開辟了一條廉價(jià)的直接融資途徑。第一，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)。信用增級(jí)技術(shù)和以知識(shí)產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ)，使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級(jí)，達(dá)到較高的信用等級(jí)，投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低。SPV就不必采用折價(jià)銷售或提高利率等方式招徠投資者。一般情況下，ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多。第二，發(fā)行ABS雖然需要支付多項(xiàng)費(fèi)用，但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，各項(xiàng)費(fèi)用占交易總額的比例很低。國外資料表明，資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率至少低0.5個(gè)百分點(diǎn)，提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額。最后，發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高自身的信用等級(jí)，為今后的低成本負(fù)債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)。

(四)分散知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險(xiǎn)

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的，但同時(shí)這種收益所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的�？茖W(xué)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，市場競爭的日益激烈，知識(shí)產(chǎn)權(quán)消費(fèi)者消費(fèi)偏好的改變，以及侵權(quán)行為等外部因素，都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益很好的某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值在一夜之間暴跌，甚至變得一文不值。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來許可使用費(fèi)收入的風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者獨(dú)自承受的風(fēng)險(xiǎn)分散給眾多購買ABS的投資者，并且使知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來許可使用費(fèi)提前變現(xiàn)，讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益，獲得資金時(shí)間價(jià)值，而不用長時(shí)間地等待許可使用費(fèi)慢慢地實(shí)現(xiàn)。

另外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式，在為企業(yè)籌集到資金的同時(shí)，企業(yè)的所有者仍然可以保持對企業(yè)的控制權(quán)，從而保護(hù)企業(yè)創(chuàng)辦人的利益。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，頭腦如何產(chǎn)生黃金

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